重庆京东投顾怡亚通股票分析:融资能力下降扩张减速 新业务前景存疑

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  怡亚通股票分析:融资能力下降扩张减速 新业务前景存疑

  在重庆京东投顾宏观政策降杠杆背景下,受金融强监管等因素影响,供应链行业现金流吃紧,不少企业负债高企,润泰供应链、年富供应链、普路通等业绩相继“暴雷”。作为供应链龙头的怡亚通,因融资能力下降,偿债压力高企,不得不放缓扩张步伐,调整经营战术,减轻资金压力。但是,此前依靠高负债快速铺大摊子,如今一减速,业绩增长疲态尽显。2重庆京东投顾018年公司净利润录得近6年来首次下滑,今年一季度继续大幅下滑。2019年信用环境继续紧缩,怡亚通的万亿平台梦将如何继续?

  融资能力下降 扩张减速

  怡亚通(002183.SZ)重庆京东投顾成立于1997年,2007登陆深圳中小板,成为A重庆京东投顾股首家供应链服务上市企业。

  2010年以前,公司主营业务是“广度供应链”,即承接客户从原材料采购到产品销售过程中的非核心业务外包,为客户降低物流及管理成本,主要包括采购及采购执行,分销及分销执行。但因该业务门槛较低,导致大量的跟随者加入,竞争加剧,怡亚通在2009年推出了380分销平台计划,号称3~5年内在全国380个主要城市建立深度供应链分销平台。

  2017年,在怡亚通成立20周年、上市10年之际,其创始人周国辉再次向外界展示其万亿供应链蓝图:年交易规模超万亿、产品可直送全国380个主要城市和2800个县级市,覆盖全国超过500万家终端门店和10亿消费者的商业生态圈。该业务从2013年进入快速增长阶重庆京东投顾段,到2018年实现了320个城市的布局,公司称已完成阶段性目标。

  何谓深度供应链业务?通俗来说就是分销,即通过管理输出、资金支持吸引地方经销商参股,怡亚通控股,成立合资子公司。子公司将上游品牌商的商品输送至终端渠道商及消费者,并为客户提供销售支持、市场服务、结算服务、物流分拨、售后保障等一站式服务。

  显然,这一模式对地方经销商最大的吸引是来自怡亚通的资金支持,这就对其资金能力提出了巨大考验。

  而现金流问题一直是怡亚通的一个“死结”,自2007年上市以来,公司经营活动产生的现金流量净额几乎年年为负,2010年恶化至-7.39亿,2012年转正至2.68亿,次年因380分销平台业务快速增长又回到-27.19亿,直到2017年才开始转正,但只有4064万,不到当年净利润的7%。

  这与公司采用的“采购现款,销售赊账”模式有关,对上游品牌商支付现款采购商品,对下游终端除了保留安全库存,还需要垫资。这一模式不但导致经营活动现金流多数年份净净流出,而且使得应收账款越滚越大。2009年公司应收账款余额只有15.71亿元,2017年达到128.5亿元,8年增长7倍之多,相比之下,2017年的净利润只有5.95亿。

  不到6个亿的净利润、经营活动现金流量净额为负,如何支撑起庞大的“380计划”?只有通过大规模融资来扩张,怡亚通的资金来源主要为银行贷款。自上市以来,怡亚通负债率常年徘徊在80%上下,相当于资金密集型的房地产企业。筹资活动产生的现金流量净额2013年达到28.58亿,2015年因定增12亿攀升至56.01亿元,2016年为41.19亿,2017年回落至-1.593亿。

  在以往信用环境宽松的时候,怡亚通通过负债扩张,将业务规模从2008年的28.73亿提升至2017年的685.15亿,年复合增长率42.25%。但由于融资成本居高不下,业绩增速明显慢于营收扩张,同期净利润从2008年的1.5亿增长为2017年的5.95亿,年复合增长率16.52%。